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跟投+保荐失效?科创板跟投全解 中金将动用10亿

时间:2020-02-15    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

随着1月22日第一波解禁来袭,不知不觉科创板已经平稳运行6个月。而创业板注册制的推行,让我们再次聚焦到科创板这块试验田的作用。那么作为制度创新的一环,科创板跟投+保荐制度的实践如何,是否达到了制度设计的初衷?新浪财经根据公司公告及wind数据,梳理统计出目前券商跟投累计数据。

  截至1月22日,科创板上市股票77只,保荐承销费合计约45.5亿元,平均保荐费率约为5.79%。涉及的30家保荐券商累计跟投金额32.9亿元,中金公司以5.6亿元的跟投金额位居榜首。加上已披露未上市项目(剔除终止审查),中金公司将合计跟投约10.3亿元,占跟投子公司注册资本金13%,占公司净资本(2018年)仅3%。

  对此资深投行人士王骥跃表示,“中金跟投的10亿元相对于净资本来说不算高。其实跟投+保荐制度理论与实践都没什么用,唯一的作用可能是券商谈费用时加价。但一些买方机构坚持,监管也就响应民意了。”

  苏宁金融研究院特约研究员何南野则认为,券商对科创板项目初始的判断和立项更为严格,在源头上可以保证申报项目的高质量,同时券商的直投部门也会在初期就提前介入,各方积极参与的生态,有利于保证项目的质量。

  另一方面,也有业内人士表示,具体制约作用要看直投跟保荐两个部门的权责划分,有可能直投部门并不承担亏损。

  中金公司收入最多但费率不高

  截止1月22日,科创板上市公司达到77家,募集资金总额约为875.6亿元,保荐承销费用约为45.5亿元,平均保荐承销费率约为5.79%。新浪财经2019年IPO新股数据显示,科创板保荐承销费用高于出非科创板公司约1500万元。

  按照保荐承销收入排名,“三中一华”占据了前四的位置,占市场份额约40.5%。前十名券商合计占市场份额约70%。在跟投+保荐制度下,科创板保荐项目确实呈现向头部券商集中的局面。

  其中,中金公司以5.6亿元的收入占据一位。中信建投以数量取胜,77家上市公司中9家为中信建投保荐,保荐承销收入为5亿元,排在第二位。中信证券、华泰联合分别为4.08亿元、3.69亿元。

来源:公司公告及wind数据整理来源:公司公告及wind数据整理

  保荐承销收入高并不代表赚钱。由于联合承销的存在,使得按照保荐承销收入/保荐项目募资总额计算出的券商整体费率略有偏差,没有联合承销项目的券商保荐费率反而较高。从表格来看,中金公司保荐费率低仅为2.61%,方正承销保荐仅1单,费率为11.83%。

  但是从单个项目的角度,科创板拟上市项目的费率差别也较大。民生证券独家保荐的博瑞医药保荐承销费率高达12.52%,其次是东吴证券独家保荐、承销的江苏北人,保荐承销费率为11.83%。

  而募资额高达105亿元的中国通号,保荐承销收入仅1.5亿元,费率低至1.4%。澜起科技的保荐承销费率为77家上市公司最低,仅1.3%。此前也有多家媒体报道,像澜起科技这种多家争抢的项目,费率自然低。包括优刻得晶晨股份华熙生物金山办公传音控股等公司的费率均低于5%。这就造成偏好大项目的中金公司费率不高,其参与了中国通号、优刻得、金山办公三家。

  事实上,保荐承销费率的高低本质上是一场博弈,不排除存在“店大欺客”“客大欺店”的情况,最后的结果取决于多种因素。“保荐费用与项目的复杂程度、时间松紧度、定价高低等密切相关,因此项目之间具有很强的差别性。”苏宁金融研究院特约研究员何南野表示。工作量大以及对跟投风险的覆盖是主要的因素。

  根据上述统计,77家已上市企业中,仅17家上市项目费率低于5.79%的平均值,大部分科创板项目保荐承销费率较高。

  华泰联合证券、国泰君安跟投承压

  根据上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》,券商保荐跟投的比例为发行人首次公开发行股票数量2%-5%的股票。

  具体发行规模不足10亿元的,跟投比例为5%,但不超过人民币4000万元;发行规模10亿元以上、不足20亿元的,跟投比例为4%,但不超过人民币6000万元;发行规模20亿元以上、不足50亿元的,跟投比例为3%,但不超过人民币1亿元;发行规模50亿元以上的,跟投比例为2%,但不超过人民币10亿元。

  新浪财经根据科创板上市公司公告,整理出目前30家保荐机构的累计跟投金额为32.9亿元。偏好大项目的中金公司毫无意外跟投金额最大,累计保荐8个项目跟投资金5.6亿元,占跟投子公司注册资本的金的6.98%。其次为中信证券、中信建投、华泰联合证券,“三中一华”目前跟投金额占总金额的44.7%。有趣的是,中金公司与中信建投保荐承销收入仅相差5400万,跟投金额却相差1.7亿元。

来源:公司公告及wind、天眼查数据整理来源:公司公告及wind、天眼查数据整理

  对于券商能动用多少自有资金无具体披露。但某小型券商人士对新浪财经表示,跟投子公司的注册资本虽然不能代表其自有资金的具体的金额,但是规模应该与总公司是等比例大小的。从跟投注册资本金来看,中信建投、中金公司跟投子公司分别拥有140亿元、80亿元,头部券商实力雄厚。

  相比之下,英大证券、东莞证券跟投子公司注册资本金仅为8000万元、1亿元,基数小导致跟投一个项目占用的资本金相对较高,比例分别为64.40%、29.32%。

  上述统计仅为阶段性数据,因为拟上市企业的数量一直在增加。假设券商科创板业务保持持续性,目前已受理企业(剔除终止审查)能顺利上的话,中金公司还将跟投4.7亿元,合计拟跟投10.3亿元,占跟投子公司注册本金比例为12.87%,相当于约一年的业务量。

  累计跟投金额前五名券商中,除了英大证券、中天国富、东莞证券因注册资本金较低导致占比高,华泰联合证券剩余拟上市项目12个、国泰君安剩余拟上市项目5个,合计跟投比例也分别达到23.14%、20.20%,跟投子公司或资金承压。

来源:公司公告及wind、天眼查、证券协会数据整理来源:公司公告及wind、天眼查、证券协会数据整理

  但在业务实践中,跟投子公司的注册资本金随时可能增加,券商是否会为了避免跟投而选择减少保荐业务赚钱,还有待考证。

  因此,新浪财经按照累计跟投资金/券商净资本(2018年),发现占中金公司2018年净资本仅2.88%,最高的瑞银证券累计跟投金额占净资本的7.1%,77家券商仅11家拟跟投资金占净资本的比例在1%以上。可以说大部分券商尚有余力。

  值得注意的是,券商净资本并不单纯用于跟投业务,还涉及到例如股票质押等其他业务。对此王骥跃表示,10亿元的跟投资金对券商来说不算多。

  跟投+保荐制度是否有效?

  科创板跟投+保荐制度设计之初最重要的两个目的是解决“荐而不保”问题以及加强把关作用以及对发行价格进行约束。

  “目前看来这一制度无论是理论还是实践都没有起到作用,唯一的作用很可能是券商谈费用时加价。”王骥跃表示,“当保荐承销费率大于跟投比例的时候,保荐机构的理性选择是尽可能提高而不是降低发行价,当下的收益比未来更靠谱些。大多数项目的保荐承销费率都超过跟投比例2~3个百分点,即使两年后跟投部分全部亏损,保荐机构总体上也是没亏的,只是少赚了一点,更不用说亏光的概率为零。”

  苏宁金融研究院特约研究员何南野则认为,跟投机制对券商形成了强有力的约束。一方面,券商对项目初始的判断和立项更为严格,在源头上可以保证申报项目的高质量,另一方面,券商投行部门、内核质控部门对项目风险的把控也会更加尽职尽责,同时券商的直投部门也会在初期就提前介入,各方积极参与的生态,有利于保证项目的质量。因此跟投机制,从整体上来说是有利于项目质量把控的,监管所期待的跟投作用也在不断发挥。

  但对于保荐机构来说,更关心的可能是创业板将推行注册制,那么创业板保荐项目是否需要跟投?一位业内人士表示,创业板如果不需要跟投,券商可能产生相对偏好。持续跟投对券商自有资金可能会产生压力,但眼下的业务更重要。

责任编辑:公司观察

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