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格林大华:疫情影响玉米购销节奏 关注反向套利机会

时间:2020-02-22    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

行情分析及操作建议

  疫情发展是近期影响玉米价格走势的关键因素,本轮疫情对玉米市场的影响主要体现在:一、购销节奏;二、下游消费;三、渠道库存。从中长期库存周期的分析逻辑上看,暂时没有实质性的影响。疫情影响下生猪存栏拐点大概率延迟,饲料消费增速短期或放缓,库存周期拐点或后移至三季度,但是中长期看涨的方向不变。考虑期货提前反应现货,且农户余粮出清+疫情结束+生猪存栏触底,三重利空有望在二季度出尽,届时渠道库存开始主动补库,价格拐点有望在二季度形成。

  2月份走势预测:预计玉米价格在2月份将呈现先扬后抑走势。

  1、短多:疫情爆发阶段,企业低库存水平和运输不畅支撑玉米现货价格维持坚挺;

  2、中空:随着疫情出现拐点,运输逐渐恢复,50%左右剩余粮源进入流通环节,季节性供给压力和消费不及预期双重压力下,价格或向下回调,寻求长期多头的底部明确。

  从合约月份强弱关系来看,季节性供给压力和疫情压力都集中体现在5月合约,预计5月合约弱于9月合约,呈现近弱远强格局。

  操作上,建议短线观望不追高,待疫情出现拐点价格短期承压回落后,分批少量轻仓建立9月合约多单,下方支撑1900-1930。套利方面,建议关注5/9合约反向套利机会。

  风险因素:疫情后续发展及防控措施、养殖产业扩张速度、玉米拍卖及替代品进口政策。

  一、期货行情回顾

  国内市场

  行情走势:1月份在传统春节长假影响下,现货市场整体呈现区间震荡。前半月,因农户惜售及运输成本抬升等因素支撑,期货价格震荡走强;17号小年过后,购销基本停滞,资金离场,期价承压下行。

  玉米期货仓单情况:截止1月23日,期货仓单数量27726张,较2019年12月同期增加3876张。

  图一:玉米2005合约日K线图

  资料来源:文华财经

  图二:玉米期货仓单数量(单位:张)

  资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  表1:玉米期货仓单分布

  资料来源:大连商品交易所

  二、现货市场综述

  1月份,长假临近,市场交易转淡,企业备货基本结束。尤其小年过后,企业陆续停止收粮,市场供给减少,购销基本停滞。玉米现货价格整体平稳运行。截止1月22日,仅少数企业报价,山东地区企业主流收购价1880-2020元/吨,南北港口暂停报价。

  图三:玉米现货市场价格走势(单位:元/吨)

  资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  图四:玉米现货市场价格走势(单位:元/吨)

  资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  三、价差分析

  截止2月4日,玉米期现基差为-46(现货价按照北良港价格计算),基差较节前-114大幅缩窄,主要因为疫情突发且运输不畅,现货价格出现大幅上涨,上涨幅度大于期货盘面,导致基差变化较大。该因素影响周期较短,不可持续,随着运输恢复预计基差将恢复常态。

  图五:玉米基差走势图

  资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  截止2月5日盘中,玉米期货5月合约和9月合约月间价差为-45.节前价差-50,变化不大。鉴于疫情影响下,期货盘面有望呈现近弱远强格局,建议关注5/9合约反向套利机会。

  图六:玉米月间价差走势图

  资料来源:WIND 格林大华期货研究所

  四、聚焦新冠疫情对玉米市场的影响

  春节长假期间,新冠疫情的发生和扩散速度始料未及,不仅打乱了玉米季节性购销节奏,而且对下游养殖行业也产生了重大影响。新冠疫情的后续发展状况已然成为影响2月份玉米价格走势至关重要的因素,以下我们将从三个方面进行分析:

  1、回顾2003年非典时期,玉米价格波动特点

  2003年非典疫情从2002年12月开始到2003年6月结束,持续了半年左右。期间大致可分为三个阶段:2002年12月-2003年3月,疫情爆发初期,玉米现货价格表现平稳春节过后企业补库还推动价格出现小幅上涨;2003年4月,疫情快速扩散,全面爆发,引发市场对于下游需求的担忧,价格出现一轮快速下跌;2003年6月,疫情进入尾声,价格止跌企稳,在8月后出现大幅上涨。

  总体来看,非典疫情对玉米价格影响相对较小,玉米价格在疫情持续期间表现相对坚挺,在全面爆发阶段快速下跌后,疫情风险因子快速褪去,分析重心很快回归到基本面上来,在疫情结束后出现了明显上涨行情。

  2、新冠疫情发展评估和预判

  通过回顾03年非典时期玉米价格走势,我们在判断本轮新冠疫情对玉米价格走势影响,需明确两个问题:第一个是新冠疫情当前所属阶段如何?第二个是本轮新冠疫情预计何时走弱至结束。

  先来看第一个问题,1月28日,钟南山院士接受采访时表示未来7-10天疫情将出现高峰;2月2日再次接受采访时表示,疫情有望在未来10-14天左右出现高峰。按此推算,高峰或出现在2月12日-16日前后,当前疫情还处于上升阶段,即爆发阶段。

  再来看第二个问题,钟南山院士在接受采访时表示,为了应对此次疫情,政府和相关部门采取了多项全国性的措施,包括:延长假期、交通管制、公共场所体温检测排查、积极宣讲个人防护知识等,这些举措有效阻断传染源,大大减少了二代、三代传染,预计此次疫情持续时间不会像SARS持续那么久。综上,预计本轮新冠疫情有望在二季度结束。

  3、新冠疫情对玉米市场的影响

  对玉米市场影响主要体现在三个方面:购销节奏、下游消费、渠道库存。

  对购销节奏的影响:

  本轮新冠疫情恰好发生在一年一度的春节长假期间,春节期间大多企业在1月17日-23日陆续停止收购,因此玉米现货市场购销在小年(1月17日)过后就基本停滞了。因年前全国售粮进度在48%左右,春节后还有一半粮源即将流入市场,在季节性供给压力下,企业普遍预计节后价格将出现回落,因此大多企业仅按15-20天刚需库存备货,贸易商亦计划待节后价格回落后批量建库,各环节库存都处于偏低水平。

  而新冠疫情发生后,全国假期延长,企业可用库存不足,市场可流通粮源紧张。另外,运输环节不同程度受阻,导致部分地区供求断档,华北企业调高价格吸引上量,南方港口大幅提价,支撑盘面价格在开始第一天商品全线下挫中保持坚挺。然而,针对运输问题,三部委已发布确保“菜篮子和农业生产资料”正常流通秩序的紧急通知,并开通绿色通道。为解决运输等原因导致的南方企业饲料紧张问题,2月4日国家粮食交易中心公告称将于2月7日起组织开展296万吨玉米网上竞价销售。预计随着拍卖粮陆续出库且运输环节逐渐恢复通畅,玉米季节性供给压力和疫情弱化下游消费的双重压力即将显现,价格或将弱势震荡筑底。

  对下游消费的影响:

  本轮新冠疫情实施的隔离措施短期割裂了全国的物流运输版图,因深加工企业多集中在玉米主产区的东北和华北地区,物流不畅对其影响相对有限。然而,饲料养殖企业却多集中在南方,物流的中断直接影响饲料企业的生产,进而影响下游养殖企业的复产和扩张。同时,隔离措施限制了消费终端对肉、蛋、奶等最终产品的数量,进而向上影响企业复产和扩张。按照目前情况估计,一季度完全放开隔离封锁措施是小概率事件,二季度随着疫情拐头向下,各种限制措施将逐渐放松。因此,疫情对下游消费走弱的影响大概率持续到二季度。

  此前我们预计在高额养殖利润及政策大力支持下,2020年生猪产业恢复将带动饲料消费回暖,反观当下,此前观点需要进行部分修正:考虑到疫情发生不利于养殖企业快速扩张产能,能够维持原有养殖规模已属不易,是否会进一步下调原计划扩张规模,我们可以待养殖上市公司发布一季度报告后加以确认。综上,2020年生猪复产难度加大,生猪存栏拐点乐观估计后移至三季度。

  对渠道库存的影响:

  玉米从16年开始进入供给侧改革去库存阶段,各渠道环节从被动去库存,到主动去库存,到长期维持低库存,2020年我们此前预计在生猪养殖恢复带动下,有望在2020年迎来主动补库存的库存周期拐点。然而,疫情突发,养殖规模扩张速度或放缓,在疫情出现拐点之前,预计各渠道环节仍将保持较低库存水平。当疫情进入下降阶段,各环节或逐渐开始主动补库,疫情结束,有望迎来库存周期拐点。

  五、观点及操作建议

  疫情发展是近期影响玉米价格走势的关键因素,本轮疫情对玉米市场的影响主要体现在:一、购销节奏;二、下游消费;三、渠道库存。从中长期库存周期的分析逻辑上看,暂时没有实质性的影响。疫情影响下生猪存栏拐点大概率延迟,饲料消费增速短期或放缓,库存周期拐点或后移至三季度,但是中长期看涨的方向不变。考虑期货提前反应现货,且农户余粮出清+疫情结束+生猪存栏触底,三重利空有望在二季度出尽,届时渠道库存开始主动补库,价格拐点有望在二季度形成。

  2月份走势预测:预计玉米价格在2月份将呈现先扬后抑走势。

  1、短多:疫情爆发阶段,企业低库存水平和运输不畅推升玉米现货价格保持坚挺;

  2、中空:随着疫情出现拐点,运输逐渐恢复,50%左右剩余粮源进入流通环节,季节性供给压力和消费不及预期双重压力下,价格或向下回调,寻求长期多头底部。

  从合约月份强弱关系来看,季节性供给压力和疫情压力都集中体现在5月合约,预计5月合约弱于9月合约,呈现近弱远强格局,建议关注5/9合约反向套利机会。

  操作上,建议短线观望不追高,待疫情出现拐点价格短期承压回落后,分批少量轻仓建立9月合约多单,下方支撑1900-1930。套利方面,建议关注5/9合约反向套利机会。

  风险因素:疫情后续发展及防控措施、养殖产业扩张速度、拍卖及进口政策。

  格林大华期货 张晓君

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责任编辑:宋鹏

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