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中银国际:资金撤出 纸浆期货下跌寻底

时间:2020-02-15    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

本期观点:

  疫情爆发之后,造纸企业开工延迟。学校上课,公司上班时间均延迟,会影响文化用纸需求。各地封城封路,物流需求下降,会影响包装纸,箱板纸需求。下游需求的减少将打压纸浆价格。

  宏观方面,央行及时采取对冲手段,2月3日央行开展1.2万亿元逆回购操作,净投放1500亿。7天期和14天期逆回购利率均下调10bps,有进一步降息意图。

  纸浆期货各主力合约总体表现为1月资金大量撤出。技术分析上,日均线空头排列,趋势向下。在价格4400以下,全球高成本地区的生产商开始小幅减产,国内港口处于去库过程中。疫情的发生使得下游需求下降,港口可能重新累库,但价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损,国际生产商必将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。综上所述,我们判断4000-4200或为纸浆价格底部区间。策略上建议等待时机逢低做多,根据疫情出现利好的拐点来进行操作。

  一、纸浆期货市场行情

  1月份,纸浆期货市场小幅下跌,跌幅为0.87%。本月末,纸浆期货SP2005报4564,仍被压制在5月均线之下,价格高上探4740,最低位为4522。技术分析上看,目前均线结构呈空头排列,趋势向下。1月份,2005合约持仓量从上个月的12.4万手下降到11.5万手,2009持仓量从0.1万手上升至0.4万手。1月份纸浆主力合约呈现资金流出。2005合约成交量从216万手减少至154万手,2009成交量从0.3万手上升到2万手。

  1月份,国内纸浆现货价格基本持平。截至1月22日,山东地区,银星报价4500元/吨,环比上涨1.1%,同比下跌20.4%。凯利普报价4600元/吨,环比上涨2.2%,同比下跌20.4%。乌针报价4500元/吨,环比上涨1.1%,同比下跌18.9%。05合约期现价差从12月底的154下滑至1月的64元/吨。期现价差源于现货价格平稳,但期货价格下滑。

  1月中上旬,纸浆2005价格最高反弹至4740位置,月初央行全面降准,释放资金9000亿,月中双方签订第一阶段经贸协议,征税由升转降,宏观氛围偏多提振风险偏好。另外,1月开始亚太森博、万国纸业、晨鸣纸业、APP等代表性厂家陆续发布了最新涨价通知,铜版纸、双胶纸、白卡纸等文化纸种,涨幅在100-200元/吨之间。纸厂毛利超过去年同期水平,加大产量,提振浆价。1月青岛港,常熟港库存共160万吨,环比下降8%,需求好转,去库存进行中。

  但是在1月下旬纸浆价格出现明显回落。首先人民币汇率破7后最高升值至6.84,进口成本降低,打压纸浆价格。另外,武汉新冠疫情爆发,多地封城封路,物流停运,下游消费预期将大幅减弱。世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件,虽然目前各国还没有实施贸易限制,但多国已停飞航班,短期系统性风险需要得到充分释放。

  进口方面,1月份伊利姆针叶浆报价较上月下调10美金/吨,而智利Arauco1月报价持平上月。库存方面,截至1月23日,上期所纸浆库存较上月增加8,067至145,399吨。

  图1:期现价差图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图2:国内漂针浆价格图(山东地区)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  纸浆期货SP2009和SP2005的跨期价差一直在120-130区间波动,1月23日收于130。通过期货持仓分析,我们发现纸浆期货各主力合约总体表现为1月资金大幅流出,存量资金回到2019年6月份的水平。春节长假提高保证金,再加上武汉疫情避险考虑,资金选择撤出期货市场。

  图3:跨期价差变化图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图4:期货主力合约资金流向

  资料来源:Wind,中银国际期货

  二、供需情况

  进口原料市场:

  1月份国内进口浆市场呈现整体平稳,下游纸企谨慎刚需补库,针叶,阔叶,本色浆价格波动不大。华东主港地区木浆库存变化不大,部分纸企刚需补库出货速度较前期有所提升,但进口浆持续到港,总库存量未有明显下滑。

  截至1月中旬,针叶浆CFR银星报盘570美元/吨,环比持平,同比下滑18.5%,凯利普报盘570美元/吨,环比持平,同比下滑16.2%,北木报盘600美元/吨,环比持平,同比下滑17.8%。

  伊利姆1月报价,针叶浆下调10美元/吨,海运面价570美元/吨,阔叶浆平盘,海运面价470美元/吨,本色浆平盘,海运面价430美元/吨,陆运400美元/吨;智利Arauco1月报价持平上月,银星570美元/吨,本色浆金星440美元/吨,阔叶浆明星报盘465美元/吨。

  国内进口木浆现货市场小幅上涨,银星4500元/吨,加针4550-4600元/吨,北木4600-4650元/吨。巴桉报价基本在3650-3750元/吨左右,金星价格在4350-4400元/吨左右,化机浆主流则在3900-4100元/吨。11月漂针浆和漂阔浆进口量环比下降,港口去库中。下游文化用纸提价,春节刚需补库。

  图5:进口漂针浆CFR价格图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图6:国内和国际漂针浆价差图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  库存:

  截止1月中旬山东地区库存量100万吨以下,西港内库存52万吨,常熟地区库存60万吨。12月欧洲港口库存量较11月增加4.4%至21.8万吨。全球主要纸浆生产商11月出运量针叶浆小幅下降,而阔叶浆出现回升。具体看,木浆减少3.2%,针叶浆减少5%,阔叶浆增加10.7%。11月主要生产商的库存小幅下降,其中木浆为41天,针叶浆34天,阔叶浆48天。截至1月23日,上期所纸浆库存较上月增加8,067至145,399吨。

  图7:欧洲主要港口库存

  资料来源:Wind,中银国际期货

  进出口:

  2019年11月,中国进口针叶浆数量环比减少4.5%,同比增加21.6%。进口阔叶浆数量环比减少7.8%,同比增加7.9%。进口废纸数量环比上升1.4%,同比下降59%。目前漂针浆的进口依存度为99.6%,阔叶浆也达到60%。

  图8:纸浆月度进出口

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图9:汇率与纸浆价格关系图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  下游市场:

  1月整体文化纸市场偏暖,文化纸巨头APP、万国纸业、山东汇博/江苏博汇纸业、上海晨鸣浆纸齐发涨价函,铜版卡纸、白卡纸等产品价格上调200元/吨。纸企库存继续下滑,生产利润恢复,节前需求提前释放。

  此次疫情国家规定开工时间推迟至2月9日,造纸企业开工延迟。此外学校上课,公司上班时间均延迟,会影响文化用纸需求。各地封城封路,物流需求下降,会影响包装纸,箱板纸需求。下游需求的减少将打压纸浆价格。

  节前铜版纸市场稳定。纸厂订单一般,库存相对低位,中小纸厂多保持观望心态。随下游需求转弱,为保证市场供需平稳,陆续有纸厂发布停机函。下游经销商出货一般,价格维持稳定,对后市信心不足,心态转淡。为降低风险,维持中低位库存。

  双胶纸运行平稳。纸厂正常生产,库存压力不大。下游经销商价格稳定,出货一般,市场交投平淡,控库为主,对市场持观望态度。双胶纸市场供需相对平稳,原料端纸浆价格的持续下跌态势,使得本就需求转弱的市场在利润端依旧有所支撑,厂家稳定市场意愿强烈。

  白卡纸市场交投平稳,价格端未出现明显波动,纸厂方面开工正常,库存低位。受环保力度加大等影响,规模纸厂APP、晨鸣、太阳、博汇集体发涨价函,陆续调涨200元/吨。此次涨价函的发布对下游短期内备货情绪激将有所提升。

  文化用纸经历旺季6轮提价,毛利已超去年同期水平。下游纸制品企业产成品11月库存环比下降5.5%至505亿元,同比下降15.6%。下游成品纸市场库存自去年8月开始下降至今,说明纸厂销售压力减轻。

  图10:下游纸制品企业产成品存货图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  废纸市场:

  国废价格仍呈下跌趋势。由于双十一,双十二的促销活动相继结束,包装纸的消费效应降低,而且随着春节将近,多数下游市场开始停产计划,和前段时间多省升级重污染天气预警,大范围停工停产重现的影响,导致前期价格呈现下降趋势。

  图11:漂针浆,阔叶浆,废纸浆价格图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  三、行业重要变化及后市展望

  行业变化

  2019年1-11月,造纸及纸制品业汇总企业单位数6680个,亏损企业数1234个,营业收入同比减少2.55%,其中:纸浆制造业营业收入同比减少2.22%;造纸业营业收入同比减少4.8%;纸制品制造业营业收入同比增长0.72%。

  中国物流与采购联合会今天(3日)发布的2020年1月份中国物流业景气指数为49.9%,较上月回落8.7个百分点;中国仓储指数为51.1%,较上月回落1.4个百分点。

  后市展望

  基本面上看,节前代表性厂家陆续发布了涨价通知,涨幅在200元/吨,纸制品企业产成品11月库存自8月开始持续下滑。国内三大港口12月末库存回落,从最高点218万吨下降接近60万吨至160万吨。国际生产商库存也有所缓解,特别是阔叶浆库存有明显降低,从4月的62天降低至11月的48天。11月份进口纸浆出运量也维持在低位,木浆减少3.2%,针叶浆减少5%,阔叶浆增加10.7%。截至1月23日,上期所纸浆库存较上月增加8,067至145,399吨。

  疫情爆发之后,造纸企业开工延迟,此外学校上课,公司上班时间均延迟,会影响文化用纸需求。各地封城封路,物流需求下降,会影响包装纸,箱板纸需求。下游需求的减少将打压纸浆价格。

  宏观方面,央行及时采取对冲手段,2月3日央行开展1.2万亿元逆回购操作,净投放1500亿。7天期和14天期逆回购利率均下调10bps,有进一步降息意图。

  纸浆期货各主力合约总体表现为1月资金大量撤出。技术分析上,日均线空头排列,趋势向下。在价格4400以下,全球高成本地区的生产商开始小幅减产,国内港口处于去库过程中。疫情的发生使得下游需求下降,港口可能重新累库,但价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损,国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。综上所述,我们判断4000-4200或为纸浆价格底部区间。策略上建议等待时机逢低做多,根据疫情出现利好的拐点来进行操作。观点供参考。

  中银国际期货 顾劲涛

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责任编辑:宋鹏

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