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品类扩充,重新起航 奥瑞转债发行定价及申购建议

时间:2020-02-15    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

国君固收 报告导读:

【发行情况】本次奥瑞金总共发行不超过10.87亿元可转债。优配:每股配售0.4614元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(2020-02-10 周一)股权登记日;T日(2020-02-11 周二)网上申购;T+2日(2020-02-13 周四)网上申购中签缴款。配售代码:082701;申购代码:072701。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.0%,1.7%,2.0%,2.3%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA+,转债评级为AA+,按照6年A+中债企业债 YTM 4.02%计算,纯债价值为91.59元,YTM为2.56%。发行6个月后进入转股期,初始转股价4.70元,2月7日收盘价为4.63元,初始平价98.51元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为9.97%。

【公司基本面】公司主要为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案,具体产品包括三片罐、二片罐以及灌装等。公司的主要客户涵盖饮料茶中的功能饮料、茶饮料、啤酒、乳品饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁、咖啡饮品、碳酸饮料等,以及食品领域中的奶粉、八宝粥、燕窝、调味品、罐头食品、干果、大米、茶叶、宠物食品等。2019年前三季度,公司实现营收64.55亿元,同比增长3.29%;归母净利润6.87亿元,同比减少2.16%,毛利率为26.78%,基本保持平稳。目前公司市值为109亿元左右,PE TTM 51.9倍,PE2019E 13.5倍,估值水平偏低。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为31%左右,以2020年2月7日正股价格计算的可转债理论价格为117~119元。相对估值法,目前同等平价附近的贵广转债转股溢价率为20.25%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司评级较高,发行规模尚可,我们预计奥瑞转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为116~118元。综合考虑,预计奥瑞转债上市首日价格在117~118元之间。

【申购建议】奥瑞金总股本23.55亿股,前十大股东持股比例54.62%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余5.435亿元供投资者申购。假设网上申购户数为260万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.021%附近。考虑到当前转债平价略低于面值,公司2019年业绩回暖,当前正股估值水平已处在历史低位,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计奥瑞转债上市首日定价区间为117~118元。按照2020年2月7日收盘价计算,奥瑞转债对应平价为98.51元。相对估值法,目前同等平价附近的贵广转债转股溢价率为20.25%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司评级较高,发行规模尚可,我们预计奥瑞转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为116~118元。绝对估值下,理论价格为117~119元。综合考虑,预计奥瑞转债上市首日价格在117~118元之间。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司主要为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案,具体产品包括三片罐、二片罐以及灌装等。公司的主要客户涵盖饮料茶中的功能饮料、茶饮料、啤酒、乳品饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁、咖啡饮品、碳酸饮料等,以及食品领域中的奶粉、八宝粥、燕窝、调味品、罐头食品、干果、大米、茶叶、宠物食品等。考虑到当前转债平价略低于面值,公司2019年业绩回暖,当前正股估值水平已处在历史低位,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为10.87亿元,网上申购及原股东配售日为2020年2月11日,网上申购代码为“072701”,缴款日为2020年2月13日。公司原有股东按每股配售0.4614元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082701”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中信建投华安证券最大包销比例为30%,最大包销额为3.26亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 1.0%、第四年为 1.7%、第五年为 2.0%、第六年为 2.3%。转股价为4.70元/股,转股期限为2020年8月17日至2026年2月11日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过10.87亿元,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权和补充流动资金。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司是饮料罐包装龙头。公司主要为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案,具体产品包括三片罐、二片罐以及灌装等。公司的主要客户涵盖饮料茶中的功能饮料、茶饮料、啤酒、乳品饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁、咖啡饮品、碳酸饮料等,以及食品领域中的奶粉、八宝粥、燕窝、调味品、罐头食品、干果、大米、茶叶、宠物食品等。2019年前三季度,公司实现营收64.55亿元,同比增长3.29%;归母净利润6.87亿元,同比减少2.16%,毛利率为26.78%,基本保持平稳。

公司经营分析:

公司三片罐及二片罐收入占比合计超过90%。公司是国内目前最大的三片罐包装企业,下游的主要客户包括红牛、青岛啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、东鹏、健力宝等。2019年,公司在收购完成波尔亚太在中国的包装业务后,将主营业务进一步拓展至二片罐领域,收购完成后公司成为国内三片罐与二片罐领域产能最大的企业,规模效应更为显著。

公司三片罐及二片罐产能合计约144亿罐。公司三片罐业务拥有14家生产制造基地,年产能约88.92亿罐,遍布全国各地,涵盖了功能饮料、植物蛋白饮料、乳饮料等。二片罐业务拥有6家生产制造基地,年产能约54.84亿罐,涵盖了啤酒、碳酸饮料、功能饮料等。另外,公司灌装业务还拥有6家生产制造基地,年产能约20.06亿罐,拥有国际先进的智能化生产线和多套检验检测设备。近几年来,公司二/三片罐产量及销量在2018年起重回增长轨道,同时,灌装业务也逐渐回暖。

行业竞争格局分析:

行业竞争充分,国内中小企业居多。目前二片罐产能主要集中在国内的宝钢包装、中粮包装、奥瑞金以及外资企业波尔、皇冠等大型企业,市场竞争较为激烈。三片罐产能主要集中在国内的奥瑞金、嘉美、昇兴股份、福贞控股、吉源等公司,过去5年来看市场基本保持稳定。

上游主要为马口铁和铝,公司盈利受原材料价格波动。三片罐产品的主要原料为马口铁,二片罐的额主要原材料为铝。在金属包装行业中,原材料是最大成本来源,原材料价格的波动会直接影响到公司盈利情况的变化。当前马口铁及铝价保持平稳,未来原材料价格的下降将有望带动企业盈利的上升。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过10.87亿元,将主要用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权和补充流动资金。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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